中信证券：运价机制迎重塑，地缘事件强化周期动能

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　　文|扈世民张庆焕林睦锦

　　地缘影响成为油运周期运价和估值的主导身分，外洋船东驱动相干度扶助，正重塑油轮运价的形成机制，2026年3月1日当周VLCC一年期房钱已冲破10万好意思元/天，TD3C即期运价接近20万好意思元/天的历史高点。咱们在2026年2月23日《招商汽船（601872.SH）深度追踪报告之三—再论油运周期爆发力，地缘催化下多重共振》平分析“外洋船东加大运力放置，相干度扶助有望重构订价机制”，Sinokor、MSC、Trafigura组成的类定约，包含船东和最大买卖商等，通过购买二手船舶+期租运力锁定的VLCC运力推广，或已放置超大家1/4的VLCC运力，形成历史上VLCC最大运力池。一方面行业供给端由分歧市集向“准定约化”结构演变，船东议价才智昭彰增强；另一方面即使不商量MSC等其他资金着手，船队的房钱盈余使得定约进一步推广VLCC运力的才智增强，相干度有望进一步扶助。地缘身分主导布景下，伊朗地缘冲突强化油运周期动能，2026年油轮龙头利润有望更动高。

　　▍复盘历史，地缘冲突常常带来VLCC运价和估值短期快速扶助，站在现在时刻点，VLCC运价和估值有望进一步扶助，衰退的加快器作用可期。

　　霍尔木兹海峡为大家动力要害策略通说念，字据EIA数据，原油和凝析油流量占大家海运量35.9%，主要流向中国等亚洲国度，和顺地缘冲突导致海峡通过才智着落的捏续时刻。地缘冲突将胜利带动保费扶助，运力分歧颐养重迭运营效用影响带动短期区域供需结构失衡，多为运价快速上行的要害推手加快器。海湾战斗时间VLCC TCE从1990年11月26日的2.74万好意思元/天至1991年2月24日的最高点6.53万好意思元/天，动力安全诉求在船东与货主博弈中成果突显，衰退带来的蹊径作用捏续默契。2026年3月1日当周一年期房钱已冲破10万好意思元/天，TD3C即期运价接近20万好意思元/天的历史高点，外洋船东加大运力放置，相干度扶助有望重构订价机制布景下，料伊朗地缘强化油运周期动能，2026年油轮龙头利润有望更动高。

　　▍相干度扶助重塑运价机制捏续默契，伊朗地缘冲突强化油运周期动能。

　　地缘冲突下非合规船舶运营难度进一步扶助，合规运力更受爱重，浮舱运力改日或扶助。字据Clarksons瞻望，2026年VLCC忖度请托35艘，在难以知足替换性需求的情况下，若冲突捏续时刻超预期，占暗盘运力较高比例的伊朗市集运营效用或进一步大幅着落。VLCC运力相干度或将迎来历史性扶助，运价订价机制正在重塑，一方面“准定约化”扶助船东议价才智，同期Sinokor、MSC、Trafigura组成的类定约，假定2024~25盈亏均衡线为5-6万好意思元/天，按照现时一年期期租水平10万好意思元/天，咱们测算每艘船一年可产生近2000~3000万好意思元规画现款流，船队的房钱盈余使得定约进一步推广VLCC运力的才智增强，相干度有望进一步扶助。

　　▍1Q25经霍尔木兹海峡运往中国的原油占中国入口量46%，地缘冲突重构供应链，天盛优配，天盛优配配资，香港天盛优配公司VLCC运价再迎新动能，替代性的合规需求有望加快转向。

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　　字据EIA数据，1Q25通过霍尔木兹海峡石油运载量2000万桶/日，其中运往中国原油535.1万桶/日，约占中国入口量46%。地缘冲突加重一方面鼓舞买卖链路颐养、扶助东亚地区对合规油运载需求，另一方面亦放大石油厂商对供应链安全需求，支付溢价意愿或更坚挺。2025年6月，跟着以色列对伊朗军事等设施实践突袭、好意思国对伊朗实践空袭等地缘冲突加重，市集对“霍尔木兹海峡受阻”的担忧陡升。从2H25中国原油入口结构看，字据海关总署数据，中国自马来西亚&好意思国入口原油同比减少81.5万桶/日，而巴西+加拿大/中东（沙特+阿联酋+科威特）同比增多96.5万桶/日，参考2H25数据咱们瞻望自中东及好意思湾地区入口量有望增多70~80万桶/日。地缘冲突重构供应链，VLCC运价再迎新动能，替代性的合规需求有望加快转向。

　　▍风险身分：

　　非合规船舶大鸿沟归附运营；地缘冲突快速杀青；运载需求低于预期；买卖气象颐养低于预期。

　　▍投资策略。

　　油运估值端和钞票端结构性契机有望持续，地缘冲突带来的供应链重构，成为本轮油运周期的中枢驱动。霍尔木兹海峡承担大家约30%的原油和石化运载，一朝出现波动，好像率将成为油轮周期的“看涨期权”，VLCC弹性领跑。运价形成机制正在重塑，淡季特征弱化。地缘身分主导布景下，地缘冲突事件顽强化周期动能，2026年油轮龙头利润有望更动高。

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本文节选自中信证券接洽部已于2026年3月2日发布的《物流与出行工作行业油驱动业接洽条记系列之四—运价机制迎重塑，地缘事件强化周期动能》报告，具体分析试验（包括干系风险教唆等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完好试验为准。

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